编者按

不懂利润、股利、价值或企业管理的投资者完全不具备在正确的时间做正确的事情的决断能力。当周围的人都在炒股赚钱的时候，他们不可能懂得：股票价格已经过高，因此要抵制进场的诱惑。市场自由落体的时候，他们也不可能有坚定地持有股票或以极低的价格买进股票的自信。

                        《非理性繁荣》2000年5月1日

最古老也最简单的投资原则是“低买，高卖”，即以低于内在价值的价格买进，因此，投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。

而这，大约就是价值投资者所追求的。他们的目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进。

如果我们仔细研究是什么使得证券或其标的的公司具有价值，那么有许多备选因素：财力资源、管理、工厂、零售店、专利、人力资源、商标、增长潜力，以及最重要的——创造收益和现金流的能力。事实上，大多数分析方法认为，上述所有这些特征的价值，恰恰在于它们能够最终被转化成为收益与现金流。

价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。价值投资追求的是低价。价值投资者的首要目标是确定公司的当前价值，并在价格足够低时买进公司证券。

如果价值投资具有持续带来理想回报的潜力，是否意味着价值投资很容易？非也。

首先，价值投资取决于对价值的准确估计。此外，即使你已经准确地估计出证券或资产的内在价值，接下来还有一件重要的事：坚定的持有。因为在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。

你常常会发现，自己买进的时机是在持续下跌的途中，很快就会看到损失。这使得持有并继续以更低的价格买进股票（“向下平摊”）变得相当困难。

乔尔•格林布拉特曾说：“除非你是真正的抄底（几乎是不可能的），否则在进行投资之后的某个时刻，你终将经历下跌。” 

这也是霍华德•马克斯常常强调的贯穿他书中的四个主题其中之一，即大多数投资者对于“害怕看错”认识不足。与所有在挑战性环境中运用技巧的人一样，优秀投资者的成功率远低于100%。正确的判断不一定立即就能被证实，因此，即使是最顶尖的投资者，也会常常犯错。

而且在损失面前，人人都会不安，直至最后所有人都产生疑问：“也许是我错了吧？也许市场才是对的？”随后，当人们开始想“我最好在股票价格趋于零之前脱身“的时候，危险性达到了顶峰，这种思维会引发抛售狂潮。

估价正确却不坚定地持有，用处不大；估价错误却坚定地持有，后果更糟。这句话表明恰到好处是多么困难。

也许，专业投资者的价值，恰体现于此。“一万小时”训练带来的差距，不容忽视。

给多数投资者一剂“真话”血清，然后问他：“你用的是什么投资方法？”许多人必然会回答：“我在寻找能够上涨的东西。”但是，对利润的追求必须建立在更加有形的东西之上，而最佳选择就是基本面所反映出来的内在价值。对内在价值的准确估计是进行稳定、冷静、有利可图的投资的根本基础。

当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大的收益。因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定的持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。

当然，还有第三个基本要素：你必须是正确的。